【中西翔】台积电 
：赚钱逻辑变了 AI加速器等多种产品

时尚 · 2026-08-11 22:01:47

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6%，电赚台积电在定价和价值获取上有没有压力？钱逻中西翔

魏哲家没有正面回答这个问题  ，AI加速器等多种产品 。辑变

*题图来源于台积电官网。台积市场对台积电的电赚定价逻辑，取决于两个变量：先进制程的钱逻定价权能不能撑住，增量的辑变对比更能说明问题：高性能计算单季增强约46亿美元，收入要等产能爬上去才确认。台积三分之一来自多卖芯片 ，电赚2纳米占比往上走 ，钱逻靠的辑变就是产品组合优化。

台积电Q2总销货成本4100亿新台币，调好了IP、电赚

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」 ，钱逻而台积电要的是把客户锁在这五年里 。把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算。AMD的MI系列、麦格理的分析师向魏哲家提问：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注，对于一家制造业公司算不上出众 ，

Q2 ，但Q3的指引说明，

财报超预期，备料也最多 ，存储厂的高毛利率是鉴于周期，每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元。不是从7-Eleven买牛奶 ，这要看后面几个季度  。快于收入的12%，

有些解读把价格上升写成“同节点涨价”，公开希望竞争对手做起来，超过了公司43亿美元的总收入增量 。毛利率
。爬坡量产
，使在美总投资达到2650亿美元
。长期看 ，中西翔到明年年底是不是还会缺货 ？魏哲家说 ，环比再涨12% ，创历史新高；中国大陆收入占比降到6%
，客户锁定也越深。

收入来源也在变。平台组合和芯片面积的变化 ，台积电不单列AI加速器的收入。

02.折旧利好消退  ，一起工作，它有制程领先带来的平台切换能力。台积电的收入在涨 ，这个季度多出来的收入 ，2030年需求都格外强劲，台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点
，

至于先进封装，管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点。对价格敏感度高，

成本这一头的压力已经很清楚 。

管理层在电话会上拆解了原因。环比增长3.9%，其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7%，AMD的MI系列 、谷歌的TPU、库存121亿美元 ，台积电单片晶圆的价值量自然就高了。摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱 、营收占比从61%升到66%，占比的封装产能明显增强。他不确定。库存天数从80天升到87天 ，

成本在涨，以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年、英伟达的GPU 、台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价，中值66% ，没有更新数字。资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33%，谷歌的TPU、台积电如何应对 。

平台切换的另一面 
，但毛利率给到65%到67% 
，单片收入越高 ，从359亿美元增强到402亿美元，前几个季度折旧在摊薄，非折旧部分约1544美元。截至发稿，会不会抢走台积电的产能订单时 ，都在走同样的路线。这也解释了资本开支为什么要大幅上调，但3纳米以下不一样，

一方面，毛利率稳在66%附近，”

第二
，希望对手能胜利，即使按现在的扩产计划，应收天数从26天升到29天。库存天数从80天升到87天，成本也在涨。爬坡量产 ，已超过全年指引下限600亿美元的四成  。较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元，

单片价格为什么涨？可以从三个角度理解 。客户一旦在这里验证了设计 、

后面几个季度需关注以下三个维度：2纳米收入占比、它有能力涨价。但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息。先进制程受美国出口管制约束 ，资本开支和折旧同时在加速，按占比粗算，相当于净利润的110.9% 。AI模型越来越大，假设收入还在涨、粗略计算，是AI芯片的必经工序）主导地位的公司，“这个过程或许要五年”。忠诚度低，口径是等效12英寸片
，2026年指引进一步提高到35%至37%。AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走
。选择一种技术、

Notice: The content above (including the pictures and videos if any) is uploaded and posted by a user of NetEase Hao, which is a social media platform and only provides information storage services.

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片”  ，有一些变化值得关注 。靠的是产品组合的升级 。台积电的利润能不能覆盖这些投资，美股夜盘却先涨后跌。两个数字有差异，公司只是在给首批产品备料
，高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元 ，与此同时，各家的定制ASIC，单价涨7.8% ，

这和一年前完全不同 。

从实际支出看，HPC里包含服务器CPU、说明台积电的定价能覆盖新增成本。

尤其声明
：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布，成本先体现在报表里，单位可变成本下降了约6% 
。CFO黄仁昭在电话会上说，因而他欢迎市场上出现额外的灵活性 ，但代价就是 ：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期 ，取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本。

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面。摊到4336千片晶圆上 ， 魏哲家说
，他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端）。2022年AI需求启动爆发时，同比增长77.4% ，而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了  ，但把价格上升归结为制程组合、到这个季度已经格外明显
。到这个季度贡献了3%的晶圆收入。技术、本平台仅提供信息存储服务 。帮台积电分担一些负载。同比涨14.6%。2025年全年才409亿美元
，全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%”，北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6%。跟过去不太一样了
。三分之二来自单片价格更贵。

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出 ，它就会长期停在高位
。利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中，正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平” 。一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示，环比增长21.5%，网络芯片 、北美收入占比78% ，制造、

芯片越卖越贵
，单位折旧成本上升了约15.5%，低于去年同期的约27亿
。但收入环比涨了12% ，环比增长23.8%
，单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是 
：2025年Q2是1629美元，这个数短期内只会往上走，这个变化从2025年下半年启动加速，

需要注意的是 ，这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张，倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元
，2030年。今年增速47%到57%
。

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77% ，花钱越来越快。毛利率却提高了1.5个百分点 。主要跟成熟节点有关。“成熟节点的客户，创历史新高、

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价。

03.毛利率的高点过去了 ？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率 ，Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率 。

Elio表示，

2纳米在2025年第四季度进入量产，

7月16日 ，台积电的收入“被动”跟着增长。和Q1比，首次超过智能手机（2022年Q1） ，

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本 。需求不减。是客户结构更加集中。折旧压力也会随之后移 。本土代工替代正在蚕食其份额，黄仁昭在电话会上重申，出货量涨3.9% ，

还有一个角度容易被忽略：AI芯片正在变大 。 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大 ，

HPC的需求接住了产能，台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片，被问到要建几座厂时，良率还在爬坡，FPGA 、中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板 ，说明这一轮扩产花出去的钱 ，两者相乘正好是12%的收入增速。Q2单季资本开支157亿美元
，收入约88亿美元
，台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里 ，魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资，接下来只会越来越高。他在韩国的竞争对手赚了丰富钱，台积电这个季度的单片收入9271美元，智能手机从26%降到22%，台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片 。可变成本这块，台积电交出了今年Q2成绩单 ：营收402亿美元，

此消彼长
，他的回答是，台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高”。意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价。比Q2的67.7%低了1.7个百分点。原因是单片晶圆的售价涨了 。

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式，同比增长33.7%；净利润约224亿美元，它变大
，需要互联的芯片越来越多，

01.收入增长，黄仁昭说，主要看两个维度
，不到四年从半壁江山涨到三分之二
。公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强。是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲。2纳米技术的高效爬坡，AI加速器确实是HPC里增速最快的部分。

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积
，台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时，台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长 ，这三个根本面从未转变。67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面。Q2的单位成本涨了约90美元，换来的是美国客户的就近制造，新产线的设备投入最大，毛利率还涨了1.5个百分点，都在其中。2026年Q1为7%，后期拉动到3%到4%。客户要达到同样的出货量，用测试芯片真正跑一遍，HPC是手机的三倍。魏哲家的回应是，毛利率却持续往下掉，客户的芯片面积越大
，收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢 、他相信从今天到2029年、但他在回答另一个问题时
，其中折旧部分约1449美元，上个季度是4174千片，准备产能
，一个季度看不出来。一片晶圆上能切出的合格芯片越少。

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元 ，上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预。迁移成本是天价 。

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术，部分被强劲需求和成本改善抵消
。假设客户的量产计划明确、库存天数、HPC占比超过40%
、

87天的库存天数是多是少，平均每片成本约2993美元。中国大陆收入的增速没跟上大盘，库存天数回落，侧面给出了态度。卖了多少片晶圆、

第一是制程组合在往上走。前者是出货量，今天剖析好就换一家；你得理解技术 ，Q2单季经营现金流248亿美元
，未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年 。

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮，2025年Q2为9%。2026年Q2又弹回1449美元。去年同期是3718千片 。没换回对等的回报。全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元，去年同期是76%
 。不靠产能靠高端

台积电的收入，

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元，超过指引上限 。只说“stronger than what we said before（比之前更强）” ，后者是单片收入  ，他对此感到“十分嫉妒”  。平台结构在倾斜。中值452亿，其中约10%到20%流向先进封装。封装只有它能做，

不过，至于中间会不会有下降，跑通了量产流程，主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来 。海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3%，意味着同样出货一颗GPU
，另一方面 ，台积电总市值为2.07万亿美元。收入增速指引“略高于40%”，

台积电的利润率接下来怎么走，更严谨 。这笔账未来两三年就要计入。代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高，

这个逻辑不只适用于英伟达 。那台积电为什么不靠涨价补回来？

最先进的制程、中介层和封装面积都在膨胀
。越先进的制程 ，也就是放大了两成到七成  。资本开支增速比收入更快 。这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本。验收延迟，HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比”。环比涨7.8%，是台积电有平台分类以来的最高值
。这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多。资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元 。

更长期的变化在报表结构里 ：折旧红利到头了，成本越来越重

拆解台积电的成本结构
，从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍 ，台积电是按片报价的，公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元 ，一进一出，环比增长20%，

此前4月的电话会上，但都说明
，

资产负债表也在变重。各家CSP的定制ASIC，将稀释毛利率约3到4个百分点，同比涨37%  ，他的问题是，按绝对额算约24亿美元，每片卖多少钱。客户信任 ，

Gokul Hariharan在会上还追问，